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关键词： 收益法   折现率   Fama-French五因子模型   创业板  

摘要： 收益法是资产评估理论与实务界评估企业价值时最常用的评估方法之一,其基于预期原理将企业的未来收益折现,而在实务操作中,如何确定预测期间及期间内的收益、折现率,存在着比较大的主观判断空间,这也将极大影响最后的评估结果。鉴于收益预测期间和预期收益的确定受企业特质的影响更大,不同企业的评估方法差异较大,因此本文选择对计算方法普适性更强的折现率进行讨论。折现率是资产持有人对资产的预期报酬率,实际描述的是风险与超额收益之间的关系,其背后的资产定价理论经过半个多世纪的发展,不断衍生出更为精细的理论模型。本文将对学界最新的Fama-French五因子模型进行讨论,该模型自提出之日起便不断接受着在各个市场的检验。目前我国多层次的资本市场尚未得到统一的检验结果,因而在将其运用到具体的资产评估实务中前,需要对其在我国市场的适用性作出检验,考虑到不同市场的特性,本文选取了成长性更强的创业板市场进行研究,希望能更好地为当前中国经济转型发展的先锋市场服务。本文的研究内容通过以下五个主体部分依次展开。第一部分是引言,通过对选题背景及其预期的研究意义的叙述,对本文的选题动机作出了解读。第二部分是文献综述,以文献研究的方式,以折现率为逻辑链接,对企业价值评估、折现率、资产定价理论及其实证等领域的研究进行了脉络梳理,为后文奠定了理论基础。第三部分是选取了2013年5月至2022年4月的市场交易数据,希望能通过最新的数据尽量体现市场当下的特性,并借鉴Fama-French的两步回归法对影响股票横截面超额收益率的五个因素进行了检验。其次,通过构建规模因子(SMB)、账面市值比因子(HML)、盈利因子(RMW)及投资因子(CMA);再次,对五因子模型进行了实证检验;进一步,根据前文的实证结果和创业板的市场特征进行了模型的优化。经过实证检验,本文认为Fama-French五因子模型及加入流动性因子后的优化模型在中国创业板市场均具有一定的适用性,并可用于企业价值评估收益法中折现率的测算。于是在第四部分对如何在测算折现率的实践中使用优化后的模型作出了讨论和示范。第五部分是根据全文的研究结果作出了总结和展望,希望Fama-French五因子模型能够在资产评估实务中得到更多的讨论和更准确的优化应用。本文的研究结论对于资产评估人员在利用收益法进行企业价值评估时,如何利用更完整的模型来测算折现率,从而提高评估结果精度有重要的理论意义,也对积极促进中国创新产业发展方面具有重要的现实意义。

关键词： 初创型互联网企业   企业价值评估   估值调整机制  

摘要： 近年来,随着互联网的不断发展,涌现了许多优质的初创型互联网企业,相关的资本运作也越发频繁。在众多资本运作中,估值是投融资的重要前提。然而,由于初创型互联网企业的固有特性,传统的价值评估方法不能很好地运用其中,无法有效反映其真实价值。因此,如何为初创型互联网企业进行合理的价值评估,成为了该领域亟待解决的重要问题。本文以H公司为案例,研究了初创型互联网企业的估值问题。首先,以市销率法作为切入点,按照业务性质将公司的收入来源划分为不同板块,分别运用上市公司比较法计算各板块估值,将结果汇总得出总体估值。接着,对估值结果的合理性进行检验,并提出相应的估值调整机制。经研究,本文认为:首先,针对初创型互联网企业,传统的价值评估方法适用性不强,需要做出修正和调整,或者构建新的估值模型;其次,在三大基础估值方法中,市场法对于初创型互联网企业的适用性相对较强。然而,在实际应用市场法时,需要重点关注可比公司选取问题,以及目标公司相对于可比公司所要做出的修正和调整等;最后,对于主营业务较为复杂的企业,运用市场法估值时,可以对主营业务进行板块划分,将每个业务板块视为独立主体,分别运用上市公司比较法进行估值,这种方法可以解决一部分企业难以找到合适可比公司的问题。本文创新在于:选取初创型互联网企业进行价值评估研究,研究的视角较为新颖;通过划分业务板块的方式分别寻找可比公司确定市销率,方法较为合理;提出针对性的估值调整机制,有效平衡相关各方风险和收益。

关键词： 网络直播企业   价值评估   模糊实物期权  

摘要： 如今,网络直播已经成为人们日常生活中的娱乐方式,由于人们生活方式地改变,自然而然的为网络直播市场带去了巨大的流量,大量的资本注入其中,其中包含着上市公司的并购、重组、破产清算等经济活动。所以对于网络直播企业价值评估的工作就变得尤为重要。由于网络直播企业中无形资产占比较多、高风险、高收益的特点,使得对其价值评估的工作变得十分困难。传统的市场法、成本法、收益法都忽略了网络直播企业因为未来的不确定性即期权所带来的价值,使得评估出来的结果偏差较大。因此,如何真实有效的对网络直播企业的价值进行评估就变得尤为重要。本文首先介绍了网络直播企业的概念及理论基础,然后介绍了传统的资产基础法、市场法、收益法、实物期权法。随后将传统的评估方法结合网络直播企业的特点分析出传统的评估方法并没有考虑到企业由于未来的不确定性即期权所带来的潜在价值。因此传统的评估方法用来评估网络直播企业价值具有一定的局限性。接着本文提出虽然实物期权法中的B-S模型考虑到了网络直播企业未来的不确定性即期权所带来的潜在价值,但是B-S模型中的标的资产价值(S)以及行权价格(X)都是采用固定的数值,随着市场的不断变化以及其他因素的影响,其数值会不断变化,从而影响到评估结果的真实有效性。为了解决传统的B-S模型中采用固定参数的问题,本文提出用模糊数学中的梯形模糊数来对B-S模型进行改进,将原来B-S模型中的标的资产价值(S)和行权价格(X)由固定的数值转变为区间内的数值,从而构建模糊实物期权模型对网络直播企业进行价值评估。本文选取虎牙直播为实际案例,将其整体的价值分为由现有的生产经营所带来的现实价值和由于企业未来的不确定即期权所带来的潜在价值。由自由现金流法中的FCFF模型来评估企业的现实价值,然后用引入模糊数学理论进行改进的B-S模型即模糊实物期权模型来评估企业的潜在价值,从而得出虎牙直播的整体价值。最后将评估的结果进行合理性分析,分析出评估结果是否合理有效,然后得出研究结论,并进行研究展望。

关键词： BP神经网络   生物医药企业   企业价值评估  

摘要： 随着全国老龄化人口数量攀升以及人们对健康管理的要求不断提高,生物医药行业的发展迎来了重要机遇。2021年国家发布的《十四五规划和2035年远景目标纲要》中明确提出要加强生物医药领域的科技前沿研究,以提升生物医药行业在战略发展中的核心地位。为了提高市场占有率,生物医药行业内竞争激烈,涉及到的企业上市和企业之间的并购重组、资产置换、股权转让等各类经济行为日渐频繁,合理评估生物医药企业价值有利于评价这些经济行为的商业合理性,而企业价值评估在一定程度上也为生物医药行业建设提供了有效的价值鉴证工具。通过BP神经网络本文对生物医药企业价值预测进行了研究,经过适用性分析之后,发现传统方法对于评估企业价值存在局限,故而引入新的评估方法拟对生物医药企业价值进行评估。本文首先建立了有关生物医药企业的评估指标体系,涵盖了盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、创新能力等8个对企业价值产生影响的因素,并构建出了科学的BP神经网络模型,而后收集了二级行业分类为生物制品的样本企业的相关数据,利用构建好的BP神经网络对其进行训练,再选取上海莱士作为案例对象,对其在评估基准日的企业价值进行预测,以此探究神经网络在拓展企业价值评估方法上的应用价值。从神经网络对案例企业的预测结果来看,相对误差为4.79%,真实值与预测值的误差较小,证明了BP神经网络对于资产价值评估来说是可行且有效的。事实上,神经网络预测的全部过程依赖于计算机操作,避免了人为因素的干扰,保证了评估客观性;且实施的前提条件较宽松,克服了大多数资产评估方法的局限,优势显著。除了企业价值评估,神经网络还有利于发掘其他类型资产的价值。而我国资产评估行业还处在初步发展阶段,其作为一项专业化的价值鉴定服务,评估方法体系的完善无疑会成为行业发展的动力,BP神经网络在发现新的评估方法的理论层面具有一定的借鉴意义,在支持评估行业的不断发展与创新方面起到了积极作用。

关键词： 私募股权基金   互联网直播   企业价值评估   价值创造   价值链  

摘要： 19世纪40年代,私募股权基金概念出现。随着资本市场融资方式的创新,私募股权基金行业迅速发展,在国际金融市场中占据重要地位。尽管如此,中国的私募股权投资起步较晚,仍然处于初期阶段。私募股权基金在寻找项目时较为盲目,缺乏投后增值性服务管理意识,未能深度挖掘被投企业价值,诸多方面亟待完善。暴露出的问题将制约私募股权基金的健康运行。鉴于此,深入研究私募股权基金对被投资企业的价值创造过程尤为重要。本文以W私募股权基金的互联网直播投资项目为研究对象,采用案例研究法,基于委托代理理论、公司治理理论、价值链理论和价值创造理论,全面系统分析W私募股权基金投资MJHF互联网直播企业的价值创造过程。研究发现:W基金选择投资MJHF互联网直播企业一方面受政府引导基金支持、行业成长预期、产业政策规范等外部因素驱动,另一方面则源自推进被投企业IPO获益、拓展投资市场等内部动因;通过考虑商业模式、管理团队、业务运营及自由现金流折现法的价值评估维度,发现MJHF目标企业价值;价值增值方面,以价值链基本活动和辅助活动为基础,探讨W基金对MJHF公司提供的增值服务,并与映宇宙公司进行盈利能力、营运能力和偿债能力对比;价值实现阶段,利用DEVA模型计算出W基金投资MJHF后,MJHF估值远高于投前价值。最后,本文为其他私募股权基金的价值创造活动提供如下管理启示:私募股权基金投前管理应充分发掘目标企业价值,重视投资过程完备性和人员专业性,提高投资效率;私募股权基金投后管理可根据被投资企业战略规划、财务状况等实际经营情况,优化增值服务;私募股权基金应选择更适合互联网直播企业的DEVA价值评估模型。

关键词： 企业价值评估   实物期权   B-S模型  

摘要： “十四五”期间生物医药产业被列为国家重要的战略新兴产业,分子诊断行业是生物医药产业中的重要组成部分,近年来随着市场需求的增长,分子诊断行业呈现出快速发展的态势。在分子诊断行业快速发展的过程中,并购重组事件时有发生,因此对分子诊断企业价值进行评估十分必要。分子诊断企业具有高技术、高投入、高风险的特征,企业大量的研发投入和技术投入未必能够直接转化为企业的收益,然而这些投入很可能在未来给企业带来大量的收益。分子诊断企业产品的研发和决策者的投资决策都具有期权属性,这些发展的不确定性带来的价值构成了企业的潜在价值,然而运用传统的估值方法如成本法、收益法、市场法对企业估值时,难以评估出这部分潜在价值。实物期权的核心思想是项目投资的收益不仅来源于该项目直接产生的价值,还包括对未来投资机会的选择权隐含的价值。在价值评估领域,实物期权理论与传统估值理论最大的区别是实物期权理论考虑了对未来投资机会的选择权隐含的价值,并可以量化这部分价值。对于研发投入较多和包含期权项目较多的企业,这种对未来投资机会的选择权隐含的价值是企业整体价值的重要组成部分,在价值评估中不能被忽视。所以本文在考虑了分子诊断企业特征的基础上,引入实物期权法对这类企业进行估值。本文以上市公司艾德生物作为研究对象,引入实物期权法构建了分子诊断企业价值评估模型,并验证了模型在评估分子诊断企业价值的合理性。首先在相关理论基础上,结合分子诊断企业具有高技术、高投入、高风险的特征和较强的期权属性,分析了传统估值方法对这类企业估值具有局限性;其次分析了分子诊断企业存在的实物期权,提出引入实物期权法进行企业价值评估并进行了适用性分析;再次构建了分子诊断企业价值评估模型,运用收益法对企业的基础价值进行评估,引入实物期权法对企业的潜在价值进行评估,再将企业的基础价值和潜在价值相加得到企业的整体价值;最后选取艾德生物公司作为案例进行研究,具体评估了艾德生物公司整体价值,并对评估结果进行验证和评价。通过案例研究得出结论:分子诊断企业价值包括基础价值和潜在价值两部分,企业的潜在价值不能被忽视;考虑到分子诊断企业的特点和发展状况,相比于传统估值方法,基于实物期权法对分子诊断企业进行估值更具合理性;基于实物期权法对企业估值对于发展具有高度不确定性的企业的价值评估具有普适性。引入实物期权法对企业价值进行评估,既构建了适用性较强的分子诊断企业估值模型,对传统估值方法难以量化的企业潜在价值进行评估,又丰富了企业价值评估理论,拓宽了实物期权理论的应用范围。通过企业价值评估从而正确把握企业价值,有利于管理者制定合适的经营战略提升企业价值,有利于投资者更好地做出投资决策。

关键词： 定向增发   资产评估   市场反应  

摘要： 资产注入型定向增发,是指上市公司的股东利用自己的资产来购买增发的股票。通过这种方式,大股东可以完成整体上市、资产置换和资产注入等一系列资本市场操作。在以资产作为对价进行购买、置换时,公允价值是一个重要衡量标准,因此评估是必不可少,通过专业机构来评估出其客观和真实价值。但是这过程中,资产增值率往往很高,大股东会选取利己的资产评估方式。通过翻阅相关文献,本文发现大股东在定向增发中通常具有控制权,并且会通过各种方式来进行利益输送,如:控制发行价格、控制资产评估等。中小股东由于处于信息劣势和专业知识的匮乏对此并不知情,本文的研究旨在揭露定向增发过程中资产虚高的价值,总结资产评估的要点,帮助中小股东分辨优劣资产,减少大股东对其的利益侵犯。基于以上目的,本文选取美年健康2016年3月1日公告的发行股份购买资产关联交预案为研究案例。本文首先分析定向增发的政策背景,深入研究了非公开发行股票的规则变化。随后,根据大量相关文献,梳理了有关定向增发的研究重点和主要方向。接着从美年健康的实际案例入手,着重分析标的资产评估过程,找出评估的问题和漏洞,为进一步改进做准备。除此之外,本文还研究了定向增发后的经济后果,分析了市场反应和之后公司的会计决策。最后,结合上述分析,提出资产评估过程的改进方案,重新计算标的资产价值,并总结定向增发过程中需要注意的事项。通过本案例的研究,本文得到以下研究结论:(1)定向增发是主流的再融资方式,主要涉及货币募集和资产募集,其中资产募集型定向增发容易受大股东操纵,高估注入资产的价值,大股东能够因此而认购更多的股份,使得中小股东利益受损。(2)定向增发注入资产之后,消极的市场反应和大量的计提商誉减值,前者说明市场认为注入的资产价值被高估,后者则从公司角度说明收购的资产并没有产生想象中的协同效应。结合上述研究结论,本文得到如下启示:(1)资产注入型定向增发可操作空间很大,要加强对中小投资者的科普和教育。(2)监管机构对于定向增发的审核力度仍然不够,尤其是注入资产的估值报告。(3)对于定向增发定价基准日的确定,要有一个统一的标准,从而减少大股东的操纵空间。

关键词： 企业价值评估   跨境电商企业   灰色预测法   实物期权法  

摘要： 随着外贸形式的变化和互联网在线平台的快速发展,我国跨境电商行业存在广阔的发展空间。近年来,“一带一路”重大战略实施的提出以及跨境物流效率的不断提高,政府方面出台的一系列支持政策,各地跨境电商综合试验区的建立,都有利于激发外贸主体活力,从而促进贸易全球化。也使得我国跨境电商企业的数量在不断增加,企业发展潜力进一步释放。作为跨境电商行业的标杆企业,以上举措都给本文的研究对象深圳市易佰网络科技有限公司(简称:易佰网络)提供良好的发展土壤。本文在案例研究的基础上,首先,对易佰网络企业的基本情况及评估过程进行了解。其次,结合被评估企业的价值特性,比如价值不确定性高和具有较强的成长能力,来分析原评估报告中出现的问题,并且讨论问题产生的原因。然后,提出解决办法,构建投资价值评估体系框架,将企业总体价值分为现有价值与潜在期权价值。引入灰色预测法对企业自由现金流模型进行预测改进,并对预测结果进行检验;引入实物期权法对并购带来的协同价值进行评估。最后,将模型与易佰网络案例结合,发现相对传统的估值方法,本文构建的投资价值评估模型对于易佰网络企业的估值具有较好的适用性。

关键词： 资产评估公司   业务流程优化   预期效果   战略目标  

摘要： 当今数字化快速发展的时代，数字资产在企业中的重要性日益突显。D数字资产包括数字化文档、软件系统、数据资源等，这些资产在企业的日常运营、决策过程中发挥着至关重要的作用。随着信息技术的飞速进步，企业越来越依赖数字化资产来支持各个方面的运营和管理，从生产流程到市场营销，从客户服务到战略决策，数字资产成为企业发展不可或缺的基石。随着企业规模不断扩大和信息技术不断更新换代，资产评估成为确保企业战略决策准确性与安全性的关键环节。在过去，许多企业评估资产的方法主要依赖于传统的手工调查和人工估算，这种方法存在主观性较强、数据收集不全面、耗时耗力等问题，导致评估结果不够准确和可信。此外，随着数字化技术的广泛应用，企业面临着大量的数字化数据和复杂的信息系统，如何有效地对这些D数字资产进行评估和管理，对企业来说是一项极具挑战性的任务。　　本研究论文主要探讨了基于数字化的D资产评估公司业务流程优化的重要性和实践方法。研究首先从背景、目的和意义出发，详细阐述了业务流程优化对于提高业务效率和公司发展的重要性。研究的目的是通过深入分析D资产评估公司基于数字化的业务流程，识别并改进存在的问题，从而提升业务效率和客户满意度。此项研究的意义在于，为企业在数字化转型过程中提供了借鉴，有助于推动业务流程的优化。　　在文献综述部分，本研究对国内外相关研究进行了深入的分析和评述，从而为研究提供了理论基础。方法论方面，本研究采用了混合方法，包括定性和定量的数据分析，以及流程再造理论的应用。首先，通过对D资产评估公司的业务流程进行详细的现状分析，识别出其中存在的问题，如繁琐的流程步骤、缺乏统一标准和规范、沟通不畅和信息共享不便等问题。然后，针对这些问题和原因，提出了一套优化方案，涵盖流程效率提升、标准化与一致性实现、内外沟通与信息共享的加强，以及数据安全与隐私保护等四个方面。基于这些优化措施，提出了一套保障策略，并对优化后的效果进行了评估和分析。结果显示，优化后的业务流程效率大幅提升，业务流程的执行更加规范，内外部沟通和信息共享明显改善，同时，数据安全和隐私保护也得到了有效保障。因此，该研究提供了一种有效的业务流程优化策略，对于推动企业的数字化转型具有重要的参考价值。

关键词： 在线教育企业价值   大数据   蒙特卡洛模拟   收益法  

摘要： 近年来,互联网发展迅速,很多传统行业在互联网经济发展过程中不断革新以获得收益,新型商业模式层出不穷,在线教育企业迅速崛起。随着在线教育企业越来越多,它的经济活动与资本市场呈现出爆炸式的增长,企业间的投资、兼并和收购、重组等经济行为日益频繁,这也决定了需要研究出适合在线教育企业自身的企业价值评价方法。目前,虽然国内对互联网企业估值的研究,收获到了一定的成果,但是,对于在线教育这一互联网细分行业,在其企业估值方面的研究还稍显欠缺,特别是因为在线教育企业的行业前景非常好、消费者依赖性强、企业早期投资较大、收益和风险共存、无形资产比重较大、应收账款占用较少的特点,给在线教育企业的价值评估也造成相应困难。随着大数据的发展,企业价值评估过程中预测所需要的大量数据有了溯源,本论文将理论和案例相结合,试图以大数据为基础来研究在线教育企业价值评估问题,并提出利用蒙特卡洛模拟来完善永续期现金流折现值预测方法,为在线教育企业价值评估提出新的思路。首先,文章对在线教育企业现状及特点,业务构成及盈利模式、发展趋势等进行了详细说明,并结合这些在线教育行业的研究,分析了影响在线教育企业价值评估的难点,研究了在在线教育企业价值评估中,传统企业价值评估方法的适用性,最终确定了自由现金流折现模型为最适合在线教育企业价值评估的方法。在此基础上,研究大数据给在线教育行业带来的冲击,探讨了与大数据相结合的FCFF模型改进方法,即在永续期价值确定过程中引入蒙特卡洛模拟,同时,运用大数据进行模拟参数的数据分析、预测。其次,以全通教育股份有限公司为案例进行企业价值评估,分析了全通教育发展历程、业务构成、大数据对全通教育的影响。在传统FCFF模型评估全通教育企业价值时,由于全通教育营业收入变动,具有特殊性,所以不再使用近五年营业收入增长率均值,而采取了与发展情况和政策优势、环境分析等相结合的方法去预测营收增长率,再加上其他指标的预测后估算出全通教育企业价值。在对全通教育企业价值进行修正后的FCFF模型评价时,将蒙特卡洛模拟引入到永续期现金流折现值预测中,结合大数据分析参数取值提高了永续期现金流折现值预测的科学性,并通过上述修正后的FCFF模型对全通教育企业价值进行了估计。最后,将采用两种模型的评估结果与评估基准日全通教育每股股价进行对比,通过计算差异率来检验出修正的FCFF模型与参考值差异率更低,所以本文认为修正的FCFF模型评估在线教育企业价值是有可行性的,评估结果也更具可靠性,并根据评估结果提出修正FCFF模型下在线教育企业价值评估的应用建议:充分考虑修正模型的适用性、完善收益法在在线教育企业估值的客观性、加强在线教育企业的信息基础建设、建立在线教育企业价值评估专用数据库、提升专业评估人员的专业能力。