关键词:
计价货币
不完全汇率传递
最优货币政策
摘要:
开放经济下的最优货币政策规则一直是货币政策研究的一大热点,而这类话题被谈论的最多的则主要集中在央行应该盯住哪种通胀目标,以及是否需要对汇率波动进行管控等等。计价货币选择则是影响上述最优货币政策规则的关键因素之一。部分学者在出口厂商只采取生产者货币计价的设定下发现,此时的最优货币政策规则应该与封闭经济情形一致,即央行应当采取盯住本国生产价格通胀这种“内观”(Inward-looking)式货币政策规则来实现福利最大化。另一部分学者则在出口厂商只采取当地货币计价的设定下发现计价货币选择所引致的汇率不完全传递会影响汇率的支出转移效应、导致实际汇率的扭曲,最终造成福利损失。因此央行应当采取盯住消费价格通胀这种包含他国价格通胀以及汇率等“外部”目标的货币政策规则来达到福利最优。然而,上述过往研究基本只考虑了两国出口厂商完全采取生产者货币或当地货币计价这种极端情形,而没有考虑到现实中各国出口厂商在计价货币选择上所表现出的不对称以及其他更复杂的特征。那么在现实中更加一般的计价货币选择环境下,央行将难以在不同极端设定下的过往研究结论中作出抉择。基于上述考虑,本文将一国出口厂商可以同时存在不同计价货币选择这一设定引入了标准两国新凯恩斯模型,并在改进的模型基础上推导了以家庭效用函数为基础的社会二次福利损失函数。本文首先运用推导所得到的二次福利损失函数以及整体均衡方程得到了最优福利水平下的完全承诺规则最优解。此后,为了探究一般计价货币选择环境下的央行通胀目标选择,本文构建了过往极端计价设定下所得到的具有代表性的简单最优规则,如盯住本国价格通胀目标的利率规则以及盯住消费价格通胀目标的利率规则等,并在该类规则基础上又构建了多种加入滞后利率、汇率变化等不同额外盯住目标的规则形式。通过运用最优简单规则方法,本文得到了这些给定规则形式下的最优盯住参数,并比较了最优参数下各类规则的福利水平。最后,本文发现,在非惯性调整的利率规则形式下,央行对最优通胀盯住目标的选取依赖于两国的计价货币选择状况,如生产者定价比例更高时,采取本国价格通胀目标是更优的,当地货币定价比例更高时,盯住消费价格通胀目标会更好;在惯性调整的利率规则形式下,盯住本国价格通胀目标在绝大部分计价货币选择状况下都是优于盯住消费价格通胀目标的。此外,通过对比完全承诺规则下的脉冲响应路径以及福利水平,本文发现,包含利率惯性调整的本国价格通胀目标规则对完全承诺规则拟合的非常好。另一方面,通过检验了额外盯住汇率、贸易条件以及实际汇率等目标下的利率规则福利表现,本文发现,额外盯住汇率变动可以显著改善经济的福利水平,且额外盯住汇率变动所带来的福利改善程度要优于其他几种盯住目标。最后,为了解释上述最优简单规则要求对汇率进行管控的原因,本文深入分析并比较了多种规则、多种计价比例下的脉冲响应结果,并发现汇率对外生冲击的自发性调整既可以通过贸易条件来稳定生产价格通胀与价格分散进而改善福利,同时也会形成一价定律偏离来扭曲居民的最终消费组成进而减少福利水平。因此,央行除了会面临通胀与产出缺口的权衡外,还会面临上述汇率波动的经济稳定效应与一价定律偏离的扭曲效应的权衡。