关键词:
管理层讨论与分析
分析师预测修正
分析师乐观度
信息不对称
摘要:
为提高上市公司信息披露质量,保护投资者合法权益,提高资本市场有效性,我国证监会对于管理层讨论与分析(MD&A)信息披露质量的要求越来越高。正因如此,管理层讨论与分析语调所传达出的企业信息更加丰富且可信度更高。自2002年发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告》以来,我国监管机构多次对管理层讨论与分析披露的内容和形式进行了规定和说明。作为企业进行公开信息披露的窗口,管理层讨论和分析可以揭示公司短期经营状况和长期战略规划,从而为分析师提供一定的研究价值。为了向资本市场提供最可靠的专业报告,分析师会及时追踪公司最新动态。因此,在管理层讨论与分析发布后,分析师会及时关注并深入了解相关信息,进行盈余预测。当分析师发现盈余情况与之前预测不一致时,往往会进行盈余预测的更新,即做出预测修正。管理层讨论与分析的语调是否会影响分析师预测修正?管理层讨论与分析的语调对分析师预测修正的影响程度如何?管理层讨论与分析的语调又是如何影响分析师预测修正?以上三点是本文要回答的问题。本文选取2013年-2021年我国沪深A股、中小板、创业板及科创板上市的企业为研究样本。通过文本分析的方法对管理层讨论与分析中的语调进行定义和构建,实证探究管理层讨论与分析语调和分析师预测修正行为之间的关系。首先,本文研究发现,在管理层讨论与分析发布后的90天内,管理层语调和分析师进行预测修正的行为呈正相关关系,即管理层语调可以显著提高分析师进行预测修正的可能性,并且进行正向预测修正的分析师人数也会增加。在进行更短(60天)和更长时间窗口(120天)的稳健性检验之后,该结论依旧成立。考虑到可能存在反向因果问题,本文采用每年度同省份同行业管理层语调的均值作为工具变量进行内生性检验,回归结果依旧稳健。其次,考虑到不同的公司特征、分析师特征和市场情绪可能会对分析师预测修正行为有不同程度的影响,本文基于这三个方面进行了异质性分析,以公司市值、分析师乐观度和疫情冲击为指标进行分组,旨在探讨不同分组下,管理层讨论与分析传递出的语调对分析师预测修正的影响有何差异。结果显示市值更大的公司、乐观度更高的分析师往往更倾向于受到管理层讨论与分析语调的影响。此外,考虑到疫情对社会的突发性冲击,本文分析发现疫情期间分析师对管理层语调的反应大不如以往。最后,本文从信息质量、公司信息披露水平、业绩表现和分析师调研四个方面探讨了管理层讨论与分析语调如何影响分析师预测修正行为。结果发现,管理层讨论与分析呈现出净正面的语调往往代表着该公司向市场传递出的信息质量更高,公司的信息披露水平更高,后一个报告期内业绩表现更加良好,分析师会进行更多的调研活动,从而更多的分析师会进行预测修正。本文基于管理层讨论与分析的文本信息,对管理层语调和分析师预测修正行为进行了研究,在一定程度上丰富了分析师预测修正行为的相关研究,对于更好地理解资本市场中企业和投资者之间存在的信息不对称现象,提高资本市场运行效率有一定的理论意义和现实意义。