关键词:
管理层讨论特征
融资约束
媒体关注
摘要:
“健全资本市场功能,提高直接融资比重”,是党的二十大报告为新形势下的资本市场改革发展稳定工作部署的重要任务,因此缓解企业的融资约束困境是实现经济高质量发展的应有之义。然而,现实情况是由于投融资方的信息不对称和资本市场的不完善性,我国上市公司普遍存在融资约束困境,因此亟需提高投资者对企业的了解程度,减轻双方信息不对等。管理层讨论与分析包含被投资方的公司业绩、业务发展和风险管理等信息,是投资者了解企业的窗口,此类信息能否有效地向投资者传递,帮助投资者做出投资决策,从而进一步缓解企业的融资约束,正是本文所要探讨的问题之一。此外,在外部信息环境中的信息中介是缓解信息不对称的另一重要机制,而媒体在其中覆盖范围最广、影响力最大,对资本市场信息环境有重大影响,即媒体的报道会曝光私有信息、降低内幕交易者的信息优势、促进信息公平,故媒体关注在管理层讨论特征与融资约束之间的机制作用也是本文的所要探讨的问题。本文首先通过梳理国内外文献和信息不对称理论、信号传递理论等理论逻辑,阐明了管理层讨论特征(管理层讨论的语调、文本相似度、可读性)对融资约束、管理层讨论特征对媒体关注以及媒体关注对融资约束的影响机理,进而构建“管理层讨论特征—媒体关注—融资约束”内在逻辑框架和关联系统。然后利用2017-2021年我国沪深A股上市公司的财务数据和管理层讨论与分析做文本分析,实证检验管理层讨论特征与企业融资约束之间的关系,并进一步地探讨媒体关注在其中所发挥的中介效应。再对F公司面临的融资约束问题进行案例研究,最后给出相应的对策建议。本文研究结论主要如下:(1)管理层讨论的正面特征即管理层讨论语调积极、文本相似度高和可读性强,均能缓解企业的融资约束;(2)媒体关注在管理层讨论特征和融资约束之间的关系具有中介作用;(3)基于报道事实区分媒体关注类型后研究发现,正面媒体关注在管理层讨论正面特征(语调积极、可读性强)和融资约束之间的关系发挥中介效应,而负面媒体关注在管理层讨论正面特征和融资约束之间的关系发挥遮掩效应;(4)对F公司案例进行分析,得出了与实证分析一致的结果,总结案例价值和意义认为:管理层在撰写管理层讨论与分析时,在客观描述的基础上,应从语言情感基调积极、保持信息一致性和保证行文可理解的角度出发,以减轻公司面临的融资约束。根据上述研究结论,提出以下对策建议:对于企业而言,企业应该重视管理层讨论的信息披露,建立健全的信息披露制度,确保信息的高质量披露,同时借助媒体向投资者传递信息以提高企业信息透明度,从而降低投融资方信息不对称、提高企业的融资能力;对于媒体而言,媒体要做好信息的“传播者”和资本市场的“守望者”的身份,帮助构建健康、公正和透明的信息环境;对于投资者而言,投资者可以从管理层讨论特征的角度去了解企业,以做出正确的投资决策。以上建议有利于完善市场信息披露机制、提升市场信息传递效率、缓解资本市场的信息不对称以及提升投融资效率。