关键词:
企业投资行为
管理层讨论与分析净语调
高管持股
信息披露
融资成本
摘要:
我国经济现已转向高质量发展阶段,投资在促进经济增长方面发挥了重要作用。2023年7月24日,中共中央政治局强调,要进一步发挥投资的主导作用,制定促进民间投资的政策措施,优化民营企业发展环境,鼓励企业积极投资。企业投资是企业实现增长与扩张的关键手段,为我国经济增长提供了长足的动力,是当前金融领域的研究热点。
随着我国资本市场制度逐渐完善,企业各利益相关者对信息披露的要求更加多元化。除了传统的财务数据信息外,文本信息披露也是财务报告不可或缺的构成部分,企业年报中的文本信息集中于“管理层讨论与分析”部分,该部分信息对于投资者做出决策至关重要。目前,国内外关于年报与企业投资行为的研究大多聚焦于年报中的非文本信息,为了对相关研究进行拓展,本文从文本信息角度入手挖掘其对企业投资行为的影响。随着大数据以及人工智能的发展,逻辑复杂的文本信息可以进行量化,本文从年报文本语调的角度入手,探究管理层讨论与分析净语调对企业投资行为的影响。
在回顾相关文献的基础上,本文依据信号传递理论、委托代理理论等经典理论分析了管理层讨论与分析净语调对企业投资行为所产生的具体影响。以2007年至2022年我国沪深A股上市公司为研究对象,以企业投资行为为被解释变量、管理层讨论与分析净语调为解释变量。由于高层管理者持股可以弱化高层管理者自利行为,对于规范企业投资行为和提高企业价值有重要作用,因此,本文以高管持股比例作为调节变量,探究其对管理层讨论与分析净语调对企业投资行为影响的调节作用。另外,本文采用了替换变量度量方式、改变样本区间等方法对实证结果进行稳健性检验,并在此基础上以企业融资成本作为中介变量探讨管理层讨论与分析净语调对企业投资行为的影响机制,最终得出以下结论。第一,我国A股上市公司管理层讨论与分析净语调会正向影响企业投资行为,即语调越积极,企业投资力度越大。同时,在规模小于平均值的企业以及上市年限较长的企业中影响更加显著。第二,高管持股比例的增加会进一步促进管理层讨论与分析净语调对企业投资行为的正向作用。第三,企业融资成本是管理层讨论与分析净语调影响企业投资行为的作用途径,管理层讨论与分析积极语调有助于降低企业的融资成本,导致企业加大投资规模。
本文将管理层讨论与分析净语调、高层管理者持股比例与企业投资行为纳入同一框架进行研究,拓展了现有关于管理层讨论与分析以及企业投资行为的研究成果,为我国企业信息披露与监管政策制定、企业高管股权激励措施完善提供了参考,对于规范企业内部控制、降低企业融资约束程度具有实际意义。